Por Philipe Moura
A economia brasileira vive hoje uma crise de juros altos, que sufoca empresas com custo de capital elevado e mantém as famílias endividadas. Há amplo consenso entre economistas de que conter o gasto é condição para que o Banco Central possa cortar a Selic. Se o mercado concluir que o gasto continuará pressionando a demanda, as expectativas de inflação sobem, e a percepção de risco pressiona o câmbio, encarecendo importados e insumos. O inverso também vale: um ajuste crível reduz as expectativas e abre espaço para cortes.
Nesse contexto, Lula foi reeleito em 25 de outubro com 51,79% dos votos válidos, em uma virada que o mercado recebeu com pessimismo. Dias depois, o Copom manteve a Selic em 13,75% ao ano, interrompendo uma sequência de cinco cortes. Entre o presente e a próxima reunião, em 8 e 9 de dezembro, há tempo suficiente para o mercado avaliar o programa econômico a ser apresentado, mas há muito pouco tempo para que um pacote fiscal produza efeitos concretos sobre a inflação.
Para o empresário que fecha orçamento ou decide investimentos, será crítico acompanhar essa reunião do Copom de dezembro e os primeiros meses do novo governo, quando ficará claro se o ajuste fiscal em discussão terá medidas capazes de alterar a trajetória do gasto obrigatório, e com que credibilidade.
O governo discute desacelerar o crescimento do gasto, e não cortá-lo, como preferiria o mercado. Na mesa está uma versão da proposta que o então ministro da Fazenda, Fernando Haddad, apresentou há dois anos, com mudanças nas regras de indexação de saúde e educação e limites ao BPC. Impopulares, as medidas não avançaram na época; agora podem voltar mais brandas ou por emenda constitucional.
Em qualquer formato, o esforço deve ser modesto, algo próximo de 0,5% do PIB no primeiro ano, com o objetivo de sinalizar controle ao longo do tempo. Se o sinal for crível, câmbio e juros futuros devem ter algum alívio. Ainda assim, a correção tende a ser insuficiente para estabilizar a dívida, e a discussão relevante passa a ser o tamanho dessa insuficiência.
Por isso, a confiança do investidor dependerá menos do anúncio e mais do que vier depois: a tramitação no Congresso, a preservação das metas fiscais e, não menos importante, a capacidade de evitar que novas despesas anulem a economia prevista, sobretudo quando as medidas enfrentarem resistência na própria base.
A atividade já perde ritmo: o Copom registra desaceleração em 2026, sobretudo nos setores sensíveis aos juros, embora o mercado de trabalho siga resiliente. Esse quadro cria uma tensão para o governo: insistir no combate à inflação pode prolongar a perda de dinamismo, e abandonar o ajuste pode manter o custo do crédito elevado por mais tempo. Esse cenário de cruz e espada é piorado pela percepção do eleitor: segundo a Quaest, em agosto e setembro, 53% dos eleitores diziam que o país ia na direção errada, 69% sentiam o poder de compra menor do que um ano antes e 49% avaliavam que a economia tinha piorado. Reeleito por margem estreita diante de um eleitorado que sente estagnação, o presidente tende a governar de olho no legado, o que pesa contra cortes de gastos.
Essa combinação de fatores é um cenário novo para Lula. Em 2003, seu primeiro governo adotou uma política de contenção mais dura do que parte do mercado esperava e recuperou a confiança ao longo do tempo. O quarto mandato, porém, começará sob o peso das decisões acumuladas desde então – uma herança maldita legada por seu próprio governo. Os segundos mandatos de Fernando Henrique Cardoso e de Dilma Rousseff mostram o custo de ajustar a economia logo depois de uma reeleição. Pelas séries de aprovação do Ibope, FHC tinha 54% no segundo turno de 1998 e caiu para menos de 30% ao longo de 1999. Dilma passou de 53,4% no início da campanha de 2014 para 13,9% pouco mais de um ano depois da posse.
O resto da agenda econômica segue a mesma lógica de legado. A tendência é de impostos mais altos para empresas e pessoas de renda mais alta, com alívio tributário e mais benefícios para a classe média (justamente o estímulo à demanda que o Copom listou entre os riscos de inflação). A reforma do IVA segue, com a CBS em vigor a partir de 1º de janeiro de 2027. A política industrial deve combinar instrumentos privados e estatais, com ênfase em soberania nos setores considerados estratégicos. Na política comercial, a linha é de não-alinhamento e diversificação de parceiros, o que reduz a chance de um acordo amplo com Washington no curto prazo e mantém abertas as frentes com outros mercados.
Vale acompanhar a escolha dos ministros da Fazenda e da Casa Civil, o desenho do ajuste e sua tramitação, o tom do Copom em dezembro e a eleição das Mesas da Câmara e do Senado, no início da nova legislatura, que indicará quem controla a pauta e qual será o custo político de aprovar medidas impopulares. O cenário mais provável é de juros ainda elevados no ano que vem. Um sinal fiscal bem recebido pode trazer alívio nos primeiros meses, enquanto uma correção insuficiente limita o tamanho desse alívio. Para empresas e investidores, esperar uma queda dos juros faz sentido quando o investimento depende de crédito barato e pode ser adiado sem custo relevante. Quando a demora significa perda de mercado, atraso operacional ou fornecedores mais caros, é preciso comparar o custo atual do capital com o de esperar.
